券商中國
譚楚丹
2025-12-05 17:33
近期，中國車企集體迎來2025年第三季度財報季。從造車“新勢力”到傳統整車企業，從新能源品牌到燃油車巨頭，各類車企的財務數據與戰略動向，正成為外界觀察行業競爭態勢與產業轉型方向的重要窗口。
如果說“蔚小理”的財務表現是行業風向標，那么它們的座次變化則直接映射出新能源賽道的激烈競爭態勢。作為新能源賽道的早期開拓者，蔚來、小鵬、理想自創立以來便被視為行業標桿。三家車企成立均逾十年，其業績表現不僅反映中國新能源汽車產業的階段性成果，更成為衡量市場成熟度與競爭強度的關鍵標尺。
2025年第三季度財報顯示，“蔚小理”三強陣營內部已現明顯分化。小鵬汽車憑借營收與毛利率的雙重突破成為最大亮點；蔚來在營收創新高的同時仍需面對高額虧損；而理想汽車則因突發事件與市場壓力意外陷入虧損。
以小鵬汽車為例，其財務表現成為財報季最引人注目的焦點。2025年第三季度，小鵬實現營收203.8億元，同比增長101.8%，創歷史新高；毛利率首次突破20%大關，達到20.1%，遠超蔚來（13.9%）與理想（16.3%）。
這一成績的取得，得益于其11.6萬輛的單季度交付量創下歷史新高。規模效應與技術自研的協同，顯著降低了單位制造成本，疊加服務及其他業務利潤率高達74.6%，小鵬的凈虧損大幅收窄至3.8億元，已逼近盈虧平衡點。
相比之下，蔚來的財務表現呈現出“營收增長與虧損并存”的特點。這家車企第三季度營收達217.9億元，同比增長16.7%，創歷史新高；毛利率提升至13.9%，整車毛利率達14.7%，均為近三年最佳水平。
然而，蔚來同期凈虧損34.8億元，同比收窄31.2%，但仍是三家“新勢力”中虧損最多的公司。蔚來方面解釋稱，這一局面的根源在于多品牌協同效應尚未完全釋放，樂道L90等高毛利車型交付量尚未覆蓋成本，疊加銷售費用剛性，導致虧損壓力持續。
而理想汽車的財報最為出人意料。雖然其第三季度以274億元的營收規模保持領先，但同比下降了36.2%。更關鍵的是，凈利潤由去年同期盈利28億元轉為虧損6.24億元，結束了連續11個季度的盈利紀錄。
理想汽車方面表示，這一變化主要源于MEGA召回事件計提的約11億元質保成本，以及主力L系列車型面臨的市場競爭壓力。同時，其純電動賽道的新品i8、i6的產能爬坡未達預期，進一步加劇了短期壓力。
在中國汽車流通協會專家委員李顏偉看來，“蔚小理”三家車企財報的不同表現，折射出國產新能源車企之間的競爭仍處于膠著狀態，尚未有企業真正實現盈利突圍，各家仍在通過性價比爭奪市場份額。
對于理想汽車的財報表現，他進一步指出，其連續11個季度盈利的記錄被打破，表面看是突發事件所致，但更深層次反映其從增程市場轉向純電賽道后面臨的嚴峻挑戰。純電市場的技術迭代加速、價格戰白熱化，疊加外資品牌本土化競爭加劇，導致理想汽車的“家庭用車”標簽遭遇多維度沖擊。為此，理想方面強調將研發周期從4年縮短至2年，以構建新的技術壁壘。
實際上，理想汽車的變化并非個例，它折射出中國新能源車企競爭的專項，從“產品為王”邁向“系統能力比拼”。短期財務波動背后，實則是長期戰略的博弈。性價比與技術壁壘的雙重平衡，已成為決定行業勝負的關鍵變量。
正因如此，蔚小理三家頭部車企正加速通過戰略調整應對變局。財務數字背后，它們的戰略動向已成為觀察行業競爭的另一重要視角。
蔚來選擇了“收縮戰線”。CEO李斌明確表示，公司將聚焦汽車主業，“老老實實做產品，老老實實賣車”。這一表態的背后，是蔚來大幅削減非核心業務投入，嚴格控制銷售與管理費用增速的實際行動。從構建宏大生態體系的“長期主義”轉向尋求當期生存的務實主義，標志著蔚來戰略重心的根本調整。其推出的樂道、螢火蟲等子品牌，在擴大規模、分攤成本的方面取得了顯著成效。
小鵬則走上“技術嫁接市場”的道路。在堅持智能駕駛研發的同時，小鵬做出了關鍵的戰略補強，高調進軍增程式市場，并推出包括X9在內的多款增程產品，拓展市場空間。這一舉措意味著小鵬正積極學習競爭對手的成功經驗，試圖將其技術優勢與理想汽車驗證過的市場路線相結合。
理想汽車的戰略轉向最為引人注目。這家車企正努力從“家庭定位”轉向“AI深耕”，試圖撕下“冰箱彩電大沙發”的標簽，將戰略重心轉向打造“具身智能”生態系統，其于12月3日新推出的AI眼鏡正是實踐的新起點。面對增程市場的日益紅海化，理想希望通過構建AI技術壁壘，建立新的品牌護城河。然而，如何在巨大的前瞻性投入與汽車主業的當期盈利之間取得平衡，是其面臨的核心挑戰。
“蔚小理”的座次變動，不過是新能源汽車行業整體洗牌的縮影。而在這三家車企之外，更多新興車企正快速嶄露頭角。
2025年，零跑汽車憑借規模效應實現連續兩季度盈利，銷量穩居行業首位；小米汽車則異軍突起，單季盈利并提前達成年度交付目標。與此同時，傳統車企的新能源品牌快速成長，進一步壓縮了“新勢力”的市場空間。
李顏偉認為，以零跑、小米、鴻蒙智行為代表的優質“新勢力”車企，目前僅在部分領域形成階段性優勢。行業競爭尚未終結，尚未有大量企業被淘汰，這些企業仍需經歷長期的市場考驗與戰略調整。
在價格戰持續加劇、消費者需求多元化和技術迭代加速的背景下，車企間的競爭維度已經全面升級。行業競爭已從單一的產品或技術亮點，轉向對產品定義、成本控制、技術落地與品牌規劃的綜合考驗。任何單一優勢都不足以確保企業安全，必須具備多維度作戰能力才能生存。
在這樣的環境中，企業的容錯空間越來越小，任何一個戰略失誤都可能導致市場地位的迅速下滑。而對于三家“新勢力”而言，第四季度及2026年的發展將圍繞兩個核心命題展開。
短期來看，誰能率先實現穩定盈利成為關鍵。蔚來與小鵬均明確將第四季度作為盈利沖刺的關鍵節點。理想的當務之急則是化解MEGA事件的負面影響，并加速純電車型的產能爬坡，以重回增長軌道。實現自我造血能力，已成為決定這些企業生死存亡的關鍵。
長期而言，誰的技術布局能定義未來同樣重要。小鵬的物理AI與Robotaxi、理想的“具身智能”系統、蔚來的換電網絡與高端純電平臺，代表了三者對未來十年出行形態的不同押注。下個階段的競爭，將是這些長期戰略的初步驗證期。
此外，海外市場可能成為新能源車企新的增長引擎。小鵬已在挪威、東南亞等地區加速布局，蔚來通過換電模式深耕歐洲市場，而比亞迪、小米等企業也紛紛瞄準東南亞、中東等新興市場。誰能更快適應海外政策、搭建本地供應鏈并贏得用戶認可，誰就能在下一階段競爭中占據先機。在全球化競爭日益激烈的背景下，海外市場不僅是新的增長點，更是檢驗企業綜合能力的關鍵戰場。
2026年，決定這些企業命運的，也許將是誰能更早兌現盈利承諾，同時又在技術變革的馬拉松中卡住關鍵身位。新能源汽車行業已從百花齊放的創業階段，進入淘汰整合的發展新階段。 對于所有參與者而言，這既是最嚴峻的挑戰，也是邁向行業領袖的關鍵轉折點。
