券商中國
陳銘
2025-12-05 17:33
“國產(chǎn)GPU第一股”終于落地科創(chuàng)板。
12月5日，摩爾線程登陸上交所科創(chuàng)板。當(dāng)日開盤上漲468.78%，報(bào)650元，市值超3000億。
在英偉達(dá)和AMD合計(jì)壟斷全球九成以上高端GPU市場的背景下，這家成立僅5年的公司以如此高市值登陸科創(chuàng)板，被多位受訪者視為國產(chǎn)高端算力領(lǐng)域邁出的關(guān)鍵一步。
“這可以算是一個(gè)極具里程碑意義的事件”，長期跟蹤半導(dǎo)體及AI科技領(lǐng)域的A股策略負(fù)責(zé)人程恒祥向界面新聞?dòng)浾弑硎荆湟饬x已超越單一企業(yè)成長，更像中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈在高端算力環(huán)節(jié)突破封鎖的縮影。
國產(chǎn)GPU領(lǐng)域中，摩爾線程、沐曦、壁仞科技、燧原科技被業(yè)內(nèi)視為“國產(chǎn)GPU四小龍”。如今，摩爾線程率先上市，其他幾家都在同步推進(jìn)IPO進(jìn)程。
一名接近“國產(chǎn)GPU四小龍”的業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎荆瑥娜ツ甑浇衲辏^部玩家“走的都是資本化路線尋求突破”，摩爾線程率先登陸資本市場，在抬高賽道關(guān)注度的同時(shí)，也讓上市窗口變得更加緊張。
資本市場情緒升溫的同時(shí)，外界也在審視這家公司的起點(diǎn)與后續(xù)挑戰(zhàn)。
閃電過會(huì)，80億押注全功能GPU
回顧摩爾線程的IPO歷程，可稱之為速度極快且高效。
公開信息顯示，摩爾線程的上市申請(qǐng)?jiān)?025年6月30日獲受理，經(jīng)過兩輪問詢后，9月26日順利過會(huì)，同日提交注冊。從受理到過會(huì)，耗時(shí)僅88天。
10月30日，證監(jiān)會(huì)同意其首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的注冊申請(qǐng)。
11月24日，摩爾線程股票正式開啟網(wǎng)上申購，股票發(fā)行定價(jià)為每股114.28元，是今年以來A股“最貴”新股，但仍然一股難求。
按發(fā)行7000萬股新股計(jì)算，摩爾線程此次科創(chuàng)板IPO預(yù)計(jì)募資總額為80億元。這一規(guī)模是今年科創(chuàng)板第一大IPO，也是A股第二大IPO。按發(fā)行價(jià)測算，公司上市時(shí)總市值將達(dá)537億元。
12月5日上市當(dāng)天，摩爾線程競價(jià)高開468%，總市值超3000億。
據(jù)招股書披露，摩爾線程計(jì)劃募資80億元人民幣，募集資金將主要用于自主可控的AI訓(xùn)推一體芯片、圖形芯片、AI SoC芯片等研發(fā)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，摩爾線程是一家典型的融資驅(qū)動(dòng)型硬科技公司。根據(jù)公開信息，自成立以來，摩爾線程已經(jīng)完成多輪融資，投資人包括聯(lián)想、騰訊、深創(chuàng)投、紅杉資本、中國移動(dòng)等。
業(yè)務(wù)層面，摩爾線程把自己定位為“全功能GPU公司”。
摩爾線程成立于2020年10月，以自主研發(fā)的全功能GPU為核心，為AI、數(shù)字孿生、科學(xué)計(jì)算等高性能計(jì)算領(lǐng)域提供計(jì)算加速平臺(tái)。目前，摩爾線程已推出四代GPU架構(gòu)，并拓展出覆蓋AI智算、云計(jì)算和個(gè)人智算等應(yīng)用領(lǐng)域的計(jì)算加速產(chǎn)品矩陣。
值得一提的是，摩爾線程自主研發(fā)的MUSA架構(gòu)，率先實(shí)現(xiàn)了在單芯片架構(gòu)上同時(shí)支持AI計(jì)算加速、圖形渲染、物理仿真以及超高清視頻處理所需計(jì)算能力的突破，該架構(gòu)不僅具備良好的靈活性與可擴(kuò)展性，還與國際主流GPU生態(tài)保持兼容，顯著降低了開發(fā)者的遷移成本，推動(dòng)了我國GPU產(chǎn)業(yè)的自主可控進(jìn)程。
AI智算產(chǎn)品已成為摩爾線程收入的主要來源。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，盡管尚未盈利，摩爾線程的業(yè)務(wù)正處于高速成長期。公開數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別約為0.4609億元、1.240億元、4.380億元，年均復(fù)合增長率超過200%。
2025年上半年，摩爾線程營收已達(dá)7.02億元，超過過去三年?duì)I收總和，但仍處于虧損狀態(tài)，歸母凈利潤-2.71億元，但收入增速明顯加快。
根據(jù)12月3日晚摩爾線程發(fā)布的公告，其預(yù)計(jì)最早可于2027年實(shí)現(xiàn)合并報(bào)表盈利。
與虧損相對(duì)應(yīng)的是持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入。
招股書披露，其在2022至2024年研發(fā)費(fèi)用分別為11.2億元、13.3億元和13.6億元，三年研發(fā)投入為38.10億元，占最近三年累計(jì)營業(yè)收入的比例約為626.03%。這一投入也印證了公司“全力補(bǔ)齊核心科技短板”的戰(zhàn)略定位。
“中國英偉達(dá)”
在業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張和高強(qiáng)度研發(fā)投入背后，是這家公司試圖扮演的“中國英偉達(dá)”角色。
摩爾線程創(chuàng)始人、董事長、總經(jīng)理張建中在11月21日的IPO路演中表示，其在國產(chǎn)全功能GPU領(lǐng)域有一定的技術(shù)領(lǐng)先性，有力推動(dòng)我國GPU產(chǎn)業(yè)的自主可控進(jìn)程。
“公司產(chǎn)品在部分性能指標(biāo)上已接近或超過國際先進(jìn)水平。”他表示，依托MUSA架構(gòu)，摩爾線程自研并在國內(nèi)率先發(fā)布支持DirectX 12的圖形加速引擎，“打破美國在該領(lǐng)域的壟斷局面”。
此外，張建中還表示，國內(nèi)企業(yè)起步相對(duì)較晚，而GPU自主研發(fā)面臨的技術(shù)壁壘極高，實(shí)現(xiàn)真正的自主可控GPU需要全方位技術(shù)積累與長期系統(tǒng)性投入。
在招股書中，摩爾線程共計(jì)提及英偉達(dá)41次，也反映出對(duì)標(biāo)這一全球龍頭，是國內(nèi)GPU公司繞不開的參照系。
摩爾線程的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)背景也與英偉達(dá)有關(guān)。
張建中曾任英偉達(dá)全球副總裁、中國區(qū)總經(jīng)理，任職長達(dá)15年，任期期間將英偉達(dá)GPU中國市場份額從2008年的不到50%提升至2020年約80%。2020年，張建中離開英偉達(dá)創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)立摩爾線程。
不只是張建中，根據(jù)招股書，摩爾線程現(xiàn)有的管理人員和核心技術(shù)人員大多具有英偉達(dá)的背景。
值得一提的是，摩爾線程并非在風(fēng)平浪靜的外部環(huán)境中推進(jìn)上市。
在中美技術(shù)博弈加劇的背景下，摩爾線程于2023年被美國列入“實(shí)體清單”。
對(duì)此，公司公開表示強(qiáng)烈抗議，其聲明稱：“摩爾線程自成立以來嚴(yán)格遵守相關(guān)國家和地區(qū)的法律、法規(guī)，始終秉持合法、合規(guī)的企業(yè)文化和管理理念，建立了完善的出口管制合規(guī)管理體系和工作流程指引。公司正在與各方積極溝通，對(duì)于該事項(xiàng)的影響正在評(píng)估。”
在12月3日晚發(fā)布的公告中，摩爾線程表示，在被美國列入“實(shí)體清單”及國際貿(mào)易爭端加劇下，其采購美國生產(chǎn)原材料、采購或使用含有美國技術(shù)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)和研發(fā)工具等產(chǎn)生一定限制。
目前，摩爾線程已積極調(diào)整供應(yīng)鏈策略以應(yīng)對(duì)上述不利影響，但由于集成電路領(lǐng)域?qū)I(yè)化分工程度及技術(shù)門檻較高，公司更換新供應(yīng)商可能會(huì)產(chǎn)生額外成本。
在被列入“實(shí)體清單”的同時(shí)推進(jìn)科創(chuàng)板IPO，一定程度上也強(qiáng)化了其“自主可控”和“硬科技”的市場標(biāo)簽。
“不是摩爾線程，也會(huì)有另外一家GPU相關(guān)企業(yè)走出來，這是時(shí)代發(fā)展的需要。”程恒祥說。
國產(chǎn)GPU窗口期之爭
摩爾線程之所以備受矚目，不僅因?yàn)樗菄a(chǎn)GPU第一股，也因?yàn)樗硖嶢I算力需求爆發(fā)和國產(chǎn)替代加速的交匯點(diǎn)上。
一方面，AI芯片市場整體在擴(kuò)張。弗若斯特沙利文預(yù)測，中國AI芯片市場規(guī)模將從2024年的1425.37億元，增長到2029年的1.34萬億元，2025年至2029年的年均復(fù)合增長率超五成。
其中，GPU作為AI時(shí)代最關(guān)鍵的算力芯片增長速度最快，其市場份額預(yù)計(jì)將從2024年的69.9%上升至2029年的77.3%。這意味著，2029年中國AI智算GPU市場規(guī)模將達(dá)到1.03萬億元。
另一方面，則是全球AI芯片格局的變化。英偉達(dá)長期占據(jù)寡頭主導(dǎo)地位，市場份額超過八成，AMD等廠商處于追趕位置。在美國對(duì)華出口管制收緊之后，既讓中國廠商感受到壓力，也客觀上為本土廠商打開了窗口。
摩爾線程等公司正是在這一進(jìn)程中快速成長起來。
在國產(chǎn)GPU賽道上，摩爾線程、沐曦、壁仞科技、燧原科技被業(yè)內(nèi)稱為“國產(chǎn)GPU四小龍”。如今，摩爾線程率先登陸資本市場，其余三家也在加緊推進(jìn)資本化進(jìn)程。
目前，沐曦的上市申請(qǐng)也于11月13日獲證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意。業(yè)內(nèi)預(yù)測，若發(fā)行順利，沐曦有望緊跟摩爾線程，成為第二家登陸A股的國產(chǎn)GPU公司。
壁仞科技方面，市場有消息稱其已向港交所遞交上市申請(qǐng)。針對(duì)這一信息，界面新聞?dòng)浾呦虮谪鹂萍歼M(jìn)行核實(shí)，對(duì)方未予置評(píng)。
此外，界面新聞?dòng)浾攉@得的消息稱，燧原科技目前已重新進(jìn)行上市輔導(dǎo)備案。
如此集中的動(dòng)態(tài)，使得國產(chǎn)GPU賽道在今年年底至明年初進(jìn)入資本市場“高頻曝光期”。
一名接近“國產(chǎn)GPU四小龍”的業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎荆瑥娜ツ甑浇衲辏^部玩家“走的都是資本化路線尋求突破”，早期是卷融資、卷人才，接下來比拼的是誰能更快把國產(chǎn)化能力做扎實(shí)、拿到更多互聯(lián)網(wǎng)大廠的訂單，誰就更有機(jī)會(huì)在激烈競爭中活下來。
一名摩爾線程下游核心合作方的負(fù)責(zé)人向界面新聞?dòng)浾弑硎荆錇轭^部廠商打造的產(chǎn)品“主要就是為國產(chǎn)GPU生態(tài)來設(shè)計(jì)的”，可按需適配多家國產(chǎn)GPU，在同一平臺(tái)上切換使用沐曦、壁仞、摩爾線程、燧原等不同廠商芯片，這種靈活切換會(huì)成為一大趨勢。
該負(fù)責(zé)人向界面新聞?dòng)浾呓榻B，目前國產(chǎn)GPU在帶寬等方面仍存在一定限制，單卡性能整體比海外產(chǎn)品略低，“但通過整機(jī)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和互聯(lián)拓?fù)涞亩ㄖ疲梢园巡罹啾M量縮短。”
其向界面新聞?dòng)浾吲袛啵磥韮傻饺辏皣鴥?nèi)數(shù)據(jù)中心八成以上會(huì)采用國產(chǎn)GPU卡，關(guān)鍵是上游廠商要有能力持續(xù)迭代產(chǎn)品。”
談及摩爾線程等廠商登陸資本市場，該負(fù)責(zé)人向界面新聞?dòng)浾弑硎荆@有助于承擔(dān)單款GPU動(dòng)輒十億元級(jí)別的研發(fā)預(yù)算，“不靠公開市場是很難扛住這類長期投入的”。
在生成式AI大模型訓(xùn)練和推理對(duì)算力需求激增的背景下，GPU成為硬通貨。但由于全球高端GPU供給主要掌握在英偉達(dá)等企業(yè)手中，尤其在2023年之后國內(nèi)更是經(jīng)歷卡脖子之痛。由此，發(fā)展自主GPU被提升到戰(zhàn)略高度。
政策層面，近年來，國內(nèi)大力支持半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。“十五五”規(guī)劃提出，加快高水平科技自立自強(qiáng)，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，并要加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合。
與此同時(shí)，更多AI芯片和算力企業(yè)上市，也被視為提升市場關(guān)注度的信號(hào)。
瑞銀投資銀行中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)研究主管方錦聰此前在接受界面新聞?dòng)浾卟稍L時(shí)表示，雖然市場中出現(xiàn)新上市公司和資金涌入會(huì)帶來估值波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但整體來看，資金用于技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)能有效促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展。
在一線業(yè)內(nèi)來看，與資本市場熱度相對(duì)的，是內(nèi)部的謹(jǐn)慎情緒。
“從外面看都挺熱鬧的，其實(shí)行業(yè)內(nèi)部非常謹(jǐn)慎，比較冷靜，也不敢隨便畫多大的夢想。”上述接近“國產(chǎn)GPU四小龍”的業(yè)內(nèi)人士向界面新聞?dòng)浾弑硎尽?/p>
在其看來，摩爾線程率先上市，對(duì)行業(yè)來說“肯定是好事”，既抬高了整個(gè)賽道的熱度，也釋放出監(jiān)管層在IPO節(jié)奏上適度傾斜的信號(hào)。
該人士向界面新聞?dòng)浾弑硎荆瑢?duì)行業(yè)而言，這也意味著留給頭部玩家的上市窗口期并不寬裕了，“如果相關(guān)公司趕不上這一波上市窗口，后面面臨的壓力會(huì)比較大，幾乎每一年都是生死之年。”
當(dāng)然，對(duì)摩爾線程而言，上市也只是新起點(diǎn)。在競爭日趨激烈的國產(chǎn)GPU賽道上，其他幾家玩家緊追不舍。這家國產(chǎn)GPU第一股能走多遠(yuǎn)，還要由市場來檢驗(yàn)。
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